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交银国际发布研报称，预测4Q25华虹半导体（01347）营收/毛利率在6.56亿美元/ 13.6%（前值6.79亿美元/ 12.1%）。调整2025 / 26 / 27年收入预测至24.0 / 28.4 / 32.6亿美元（前值24.3 / 29.2 / 33.1亿美元）。调整2025 / 26 / 27年毛利率至11.9% / 14.3% / 16.8%（前值11.1% / 14.5% / 16.8%）。考虑到南向资金对国产半导体核心资产的持续关注，微调目标价到91港元，对应3.1倍2026年市账率（前值3.1倍2025年市账率），维持买入。
交银国际主要观点如下：
3Q25营收符合预期，毛利率超预期
3Q25营收6.35亿美元，符合该行/市场预期，毛利率13.5%，超过该行预期（11.6%）和之前指引上限（12%）。2Q25以来公司毛利率呈上升趋势，管理层认为主要来自产能利用率提高/降费/单价提升等因素。管理层指引4Q25收入6.5-6.6亿美元，毛利率12-14%。产能和资本支出方面，该行测算九厂一期（9A厂）产能约为3.4万片每月（12寸），环比增加近0.9万片每月。管理层预测9A厂到2026年中达到6-6.5万片每月产能。该行维持之前观点，即新管理层加速9A厂产能爬坡进度，并在2026年底完成近8万片9A厂产能建设。用于该厂建设的总共67亿美元投资，或在2025年底前支出超过50亿美元。2026年或将支出剩余13-15亿美元。该行预测2026年用于3座8寸晶圆厂的资本开支（主要用于维护）或维持在1.2亿美元左右，但管理层本次没有透露9A厂之后新产能的投资计划。该行认为公司或继续积极扩产。
ASP环比提升超5%
管理层之前提到公司对各个平台自2Q25开始普遍涨价，并在3Q25开始显现作用。该行测算3Q25环比ASP提升超5%。该行认为各平台需求同比均有不同程度改善。管理层提到公司与存储器相关的嵌入式NVM（eNVM）和独立NVM平台主要涉及NOR
Flash存储器产品，与近期价格快速上升的NAND和DRAM产品或有不同价格/周期动态规律。但管理层认为总体存储器市场下游需求旺盛。PMIC产品继续受到AI服务器正面影响，收入同比增长超32%。管理层称或继续寻求积极调整价格，但未量化提价幅度。考虑到公司接近满产，该行认为，管理层策略或是对需求旺盛的平台进行产能倾斜，而单价上升或能帮助公司毛利率继续稳步上涨。管理层指五厂交易仍在谈判过程中，或在2026年8月前完成交割。
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责任编辑：史丽君
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